近日，旺山旺水交出了港股上市后首份财报。

2025年，公司全年营业收入达到1.02亿元人民币，同比增幅高达762.9%，毛利率由29.5%飙升至79.0%。

收入的爆发式增长主要源于ED新药上市后快速放量和VV116新适应症的对外授权收入。

不过，旺山旺水在2025年亏损进一步扩大至3.6亿元，主要归因于上市相关的股份支付费用和上市开支。剔除这些一次性因素，公司的核心业务造血能力正在增强。

01
ED新药商业化“开门红”

2025年，旺山旺水最大的看点莫过于1类新药昂伟达（盐酸司美那非片，研发代号：TPN171）成功获得NMPA批准，用于勃起功能障碍（ED）的治疗。

该药在7月获得批准，8月正式开启商业化售卖。

昂伟达的上市，使旺山旺水2025年药品销售收入达到5784万元，而2024年仅为148万元，充分体现了该药的市场潜力。

ED是一种常见的男性性功能障碍，根据我国流行病学研究数据，40岁以上成年男性ED患病率高达40.6%，且随着年龄增加，ED患病率呈增高趋势。

磷酸二酯酶5（PDE5）抑制剂是目前ED治疗的首选药物。2024年，全球PDE5抑制剂市场规模达106亿美元。中国PDE5抑制剂市场规模由2018年的人民币55亿元迅速增至2024年的人民币93亿元，且预计将于2035年将达人民币150亿元。

目前，国内已有6种PDE5抑制剂获批上市用于治疗ED，包括原研为跨国药企的西地那非、伐地那非、他达拉非，以及国产新药爱地那非、司美那非和妥诺达非。

根据药智数据，西地那非、他达拉非等进口原研及其仿制药占据国内ED药物市场的大部分份额。

但传统PDE5抑制剂由于其对PDE5选择性不高，患者使用时常会有背痛、肌痛、肢体痛、视觉异常等不良反应，限制了药物的使用与普及，给新一代PDE5抑制剂留下来市场空前。

旺山旺水的司美那非是一种高活性、高选择性PDE5抑制剂，拥有临床疗效显著，安全性高等优点，具备成为同类最佳（Best-in-Class）药物的潜力。

其Ⅲ期临床试验显示，司美那非临床推荐起始剂量低于同靶点已上市药物，患者按需服用2.5、5、10 mg，勃起功能专项评分（IIEF-EF）分别高达25.7、25.6、26.1分（提高12.3、12.3、12.7分），接近正常水平。

另外，司美那非安全性优势突出，临床不良反应发生率低于同靶点已上市药物。该药对PDE其他亚型（副作用相关）的抑制作用弱，故而未见与之相关的不良反应或很少发生，如未发生视觉异常、背痛及肌肉痛等不良反应。

作为1类新药，司美那非虽然在疗效和安全性上有一定优势，但ED市场竞争极为激烈，西地那非等经典药物已构筑成熟市场。

因此，旺山旺水采取了极具针对性的差异化营销策略，并未完全依赖传统的线下医院渠道，而是针对ED疾病私密性强的特点，采用数字化行销模式。

其专门成立数字行销部，布局全管道矩阵，在京东、天猫、美团、拼多多、抖音、微信六大平台开设官方旗舰店，通过新媒体构建起从新用户到忠诚品牌用户的全链路转化体系，完善品牌服务载体矩阵。

目前来看，旺山旺水这一营销策略已取得初步成功，昂伟达上市销售不到半年，就获得了超过5000万元的收入。

另外，PDE5抑制剂的应用潜力不止ED。该类药物在治疗肺动脉高压、心力衰竭、认知功能障碍及视网膜疾病等其他病症方面亦显示出良好的前景。旺山旺水也有望进一步扩大司美那非的应用范围。

02
多领域发力

旺山旺水营收增长另一大驱动力还在于VV116新适应症license out的收入。

VV116（氢溴酸氘瑞米德韦）是一款具有广谱抗病毒潜力的口服核苷类RNA依赖性RNA聚合酶抑制剂，对SARS-CoV-2、RSV、人偏肺病毒（HMPV）、寨卡病毒（ZIKV）和尼帕病毒（NiV）等多种RNA病毒具有抑制作用。

该药最早开发用于治疗新冠病毒感染，于2021年在乌兹别克斯坦获得批准上市（商品名：Mindvy），于2023年在中国获批上市（商品名：民得维），为片剂。

在新冠适应症之后，旺山旺水又将VV116的战场转移至市场潜力巨大的RSV领域。

呼吸道合胞病毒（RSV）是婴幼儿呼吸道感染住院的首要检出病原，尤其在冬春季流行季节，80%以上的2岁以下婴幼儿均感染过该病毒。RSV感染可导致婴幼儿发生严重呼吸系统疾病，对于早产及患先天性疾病等的高危婴幼儿甚至可能危及生命。

目前，全球RSV预防与治疗主要包括单克隆抗体、小分子药物与疫苗三类。但针对婴幼儿使用的口服特效药，仍是未被满足的临床需求高地。

VV116是中国唯一一款靶向RdRp治疗RSV感染的临床阶段候选药物。作为一款口服小分子抗病毒药，其便捷的给药方式与明确的抗病毒机制，使其在竞争中形成了独特的差异化优势。

VV116干混悬剂的RSV适应症于2023年2月递交IND申请，2025年12月进入Ⅲ期临床研究，并且被药审中心纳入突破性治疗品种，有望成为全球首个获批上市的核苷类抗RSV药物。

2025年12月，旺山旺水宣布与先声药业签订许可和合作协议，授予先声药业VV116呼吸道合胞病毒（RSV）感染适应症和人偏肺病毒（HMPV）感染适应症在大中华区的独家开发、制造及商业化权利。

这一合作为旺山旺水带来了3377万元的对外授权收入，同时证明了公司在抗病毒领域的实力。

除了VV116和TPN171两款已上市产品，旺山旺水还有4个临床阶段，3个临床前阶段的候选药物，主要聚焦神经精神、生殖健康及抗病毒三大领域。

抗抑郁候选新药LV232是一款潜在的同类首创双靶点5-HTT/5-HT3受体调节剂。该药具有脑靶向特性，相较于传统抗抑郁药物，预期具备外周副作用更低、起效更快的优势，目前处于临床Ⅱ期，预计将于2026年下半年完成试验。

新型抗癫痫候选药物TPN102在多种难治性癫痫动物模型上，药效优于阳性对照药，且其对与儿童生长发育相关的碳酸酐酶Ⅱ的抑制作用弱于阳性对照药，预期更适合用于癫痫的儿童患者的治疗。目前，该药正处于I期临床阶段。

精神疾病候选药物VV119是一种多靶点血清素－多巴胺活性调节剂。其半衰期较长，并具有开发为长效制剂的潜力，目前处于I期临床阶段。

新型核苷双前药VV261具有广谱抗病毒潜力，目前处于I期临床阶段。

新型抗早泄候选新药VV913于2026年1月获得临床试验默示许可。

03
结语

曾站上新冠风口的旺山旺水，如今已在抗病毒、生殖健康、神经精神等领域搭建丰富管线矩阵，重塑自身估值逻辑。

目前，其ED药物扛起了商业化大旗，成为新的现金牛；抗抑郁新药LV232进入关键Ⅱ期，剑指千亿级精神疾病市场；而VV116则换道RSV赛道，继续释放价值。多箭齐发，旺山旺水的下一程，值得期待。

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