在2026年中药行业整体承压的背景下，九芝堂以一份归母净利润同比增长超588%的三季报脱颖而出。
少见的“双增”成绩单
2026年前三季度，九芝堂实现营业收入21.86亿元，同比增长34.34%；归母净利润达到3.04亿元，同比增幅高达100.33%；扣除非经常性损益后的净利润更是增长110.63%，增速跑赢归母净利，显示出增长主要由经营主业驱动。
更引人注目的是第三季度单季表现：归母净利润5337.56万元、同比大增588.01%，毛利率环比抬升1.72个百分点。尽管绝对值因季节性因素环比回落，但其营收同比增速从一季度的20.80%逐季加速至三季度的52.65%，勾勒出一条清晰的上扬曲线，这是产品结构在改善的信号。
这份增长的成色，在行业坐标下显得尤为可贵。公开数据显示，同期约23家中药上市药企中，仅约5家实现了营收与归母净利润的同步正向增长，占比不足四分之一。九芝堂逆势翻倍，其增长引擎的切换与内部管理的提质是关键。其中吉象隆是绕不开的驱动力。
2025年10月，九芝堂以2.1亿元受让老股、1亿元增资新股的方式，合计投入3.1亿元取得哈尔滨吉象隆生物技术有限公司51.6667%股权；2025年11月初，吉象隆正式纳入合并报表范围。这笔收购成为公司2026年业绩增长的重要变量。
吉象隆并非普通并购标的。公司深耕多肽类仿制药原料药、多肽药物制剂、定制肽和美容肽等领域，拥有10个原料药生产批文，8个品种进入国家集采，覆盖生殖辅助、肝肾、消化等多个治疗领域；其司美格鲁肽、替尔泊肽已完成美国FDA DMF备案及NDC编码。同时，吉象隆还是国家级高新技术企业和专精特新“小巨人”企业，曾参与国家药典委多肽原料药质量标准制定。
从经营数据看，吉象隆的盈利能力已经较快兑现。2026年上半年，吉象隆实现营业收入3.55亿元、净利润1.47亿元。若按九芝堂持股51.6667%进行简单权益折算，对应利润约7591万元，相当于九芝堂同期归母净利润同比增量约1.06亿元的71%左右，盈利兑现能力超出市场预期。
更值得关注的是业绩承诺完成情况。根据收购对赌安排，吉象隆2025—2027年三年累计净利润承诺不低于1.65亿元，其中2025年、2026年、2027年分别对应5000万元、5500万元、6000万元的目标。材料显示，吉象隆2025年已实现净利润9666.24万元，对三年累计承诺的完成率已达58.58%；而2025—2026两期累计净利润约2.44亿元，已经越过1.65亿元的三年累计承诺线。
这意味着，吉象隆并不是一家需要靠短期“保对赌”维持业绩的并购标的，而是已经具备较强的利润兑现能力。对于九芝堂来说，这不仅直接改善了利润表，也为后续多肽业务与母公司资源协同争取了更从容的空间。
中药主业守盘提质
九芝堂传统中药主业虽然面临压力，但并未失去基本盘，且部分板块已经出现提质迹象。
从2026年上半年数据看，公司OTC板块收入6.50亿元，同比增长11.49%，毛利率提升8.69个百分点；处方药板块收入5.58亿元，同比下降12.29%，毛利率下降2.88个百分点。这说明传统业务内部并非全面走弱，而是出现明显分化：OTC板块相对稳健，处方药板块仍在调整。
OTC板块的改善，放在行业背景下更有意义。2026年上半年，零售中成药大盘同比下滑约14%。在这样的环境中，九芝堂OTC收入仍能实现正增长，且毛利率明显提升，说明其品牌品种仍具备一定渠道韧性和消费者认知基础。
九芝堂的核心OTC品种具备较长市场积累。六味地黄丸曾在2020年中国零售药店市场取得24.3%的市占率，排名第一；安宫牛黄丸2017—2022年销售额复合增长率超过50%，市占率从约3%提升至约6%，排名第五；驴胶补血颗粒2022年销售额约1.28亿元，在妇科中成药品牌榜中排名第七，市占率约2.66%。这些品种未必都能成为高增长爆款，但构成了公司OTC板块的基本盘。
处方药板块的压力主要来自疏血通注射液。疏血通曾是九芝堂的重要现金牛品种，2017年销售额曾达到约37亿元；但随着中药注射剂医保支付限制趋严，其收入从2021年的8.29亿元下降至2023年的5.88亿元。2024年前三季度，疏血通仍占公司营收约24.18%，因此其政策约束对公司处方药板块影响较为明显。2025年版医保目录进一步将相关报销范围收紧至二级及以上医疗机构急性脑梗塞患者，意味着该品种短期难以重回高增长轨道。
不过，疏血通的角色正在从“增长引擎”转向“现金牛和院端渠道支撑”。公司也在通过学术推广、真实世界研究和循证证据建设来延长品种生命周期。疏血通注射液治疗缺血性卒中静脉溶栓患者的研究已发表于国际核心期刊《植物医学》（Phytomedicine，影响因子8.3）。在中药行业强调循证化和高质量临床证据的趋势下，这类研究有助于提升核心品种的学术地位和政策适应能力。
因此，中药主业当前的状态可以概括为：OTC守盘提质，处方药承压换挡。它未必能单独支撑公司重回高增长，但为多肽业务和创新管线争取了时间和现金流。
创新管线稳步推进
业界对老字号最常见的质疑是“只会卖老品种”。九芝堂这两年在用研发投入回答这个问题。前三季度研发费用1.08亿元、同比增长约15.6%；开发支出855万元、较年初增长49.99%。增速不算惊人，但方向明确——钱在往“未来”挪。
化药与生物药两条线都在推进：
YB209：抗凝一类新药，已完成I期临床收尾，2026年上半年通过黑龙江省“揭榜挂帅”结题验收；
YB211：全资子公司牡丹江友搏药业的创新型环脂肽类抗生素“注射用咔喏霉素”，2025年2月获批开展II期临床，2026年上半年新增入组71例，累计入组174例。
干细胞是最有想象空间的一块。控股子公司北京美科的人骨髓间充质干细胞注射液，已有三个适应症在推进：缺血性脑卒中：完成IIa期全部45例受试者随访；自身免疫性肺泡蛋白沉积症（aPAP）：完成IIa期临床研究；孤独症：完成青少年组剂量探索。
其中孤独症这一项，含金量被市场低估了。该产品（受理号CXSL2400859）于2025年3月获NMPA临床试验批准，同年8月26日在首都医科大学附属北京安定医院召开启动会，由该院院长王刚领衔，成为国内首个进入临床阶段的人骨髓间充质干细胞治疗孤独症试验。这条赛道的时间差很能说明问题：2026年10月28日，广州赛隽生物的同类产品CG-BM1才拿到孤独症适应症的IND默示许可，尚未启动受试者给药，九芝堂美科已经在给药与随访阶段，领先了整整一个身位。
未来看什么？
当然，一份好财报不等于业绩始终呈直线式增长。往前看，三件事将决定这家公司的天花板在哪里。
一、多肽业务能不能从原料药升级到制剂关联。吉象隆的DMF备案与NDC编码已经打开美国市场的门，但DMF备案不等于制剂关联审批，从卖原料到嵌进客户供应链，毛利与粘性完全不是一个量级。同时，2026年5月FDA就微生物污染控制与贴标问题发出过警告信，美国通道的合规修复节奏，直接决定海外弹性什么时候释放。这是弹性最大、也最需要盯进度的一条线。
二、中药主业能不能把提质变成增量。OTC毛利率提升8.69个百分点是好信号，接下来的看点是老品种二次开发、经典名方转化，以及疏血通的循证证据能否转化为处方端的稳定使用。政策端“优质优价”的集采取向，对独家品种是顺风。
三、干细胞管线什么时候读出关键数据。aPAP是罕见病FIC属性，若率先上市可走高价小众支付；缺血性脑卒中是最大适应症，也是难度最高的一条；孤独症的I期入组进度则是最直观的“执行力指标”。这一层的价值不在明年的利润表，而在估值体系的天花板。
但从公司结构看，九芝堂已形成三层较为清晰的业务框架：传统中药主业提供品牌和现金流，多肽业务提供中短期利润引擎，干细胞等创新管线提供长期想象空间。对于一家三百余年的老字号来说，这种结构比单纯依赖某一味中成药或某一支注射剂更具韧性。
Source: https://news.yaozh.com/archive/49333.html