今日（1月21日），临床前CRO龙头昭衍新药发布的2025年度业绩预告，公司扣非净利润预计达2.5-3.7亿元，同比增加约945%-1468%。

昭衍新药的业绩曲线堪称戏剧性。2022年，公司曾创下10.74亿元净利润的历史巅峰，但随后两年急转直下——2023年净利润腰斩至3.97亿元，2024年更是暴跌81%至7408万元。转折点出现在2025年，前三季度公司归母净利润达8071万元，较去年同期实现扭亏为盈。

值得注意的是，2025年昭衍新药营业收入仍在下滑，预计2025年实现营收15.7-17.4亿元，预计同比减少13.9%-22.1%，但净利润却逆势暴增。

这种增量不增收的反常现象，暴露出业绩改善的核心并非主营业务回暖，而是实验猴等生物资产的公允价值变动。

昭衍新药的业绩反转，与猴价息息相关。根据业绩预告，生物资产公允价值变动贡献净利润约4.52-4.99亿元，而实验室服务及其他业务实际处于亏损状态（净亏损约1.30-2.06亿元）。这意味着，如果没有试验猴的贡献，公司主业仍处于泥潭中。

2022年创新药热潮期，实验猴价格曾飙至15万元/只，昭衍新药等CRO企业纷纷下场抢猴。但随后行业进入寒冬，猴价暴跌，昭衍新药在2023年计提了2.67亿元的生物资产公允价值变动损失，成为业绩暴雷的元凶。

转折点发生在2025年下半年，随着创新药研发回暖，实验猴供需关系急剧逆转。红星资本局12月初调查显示，3-5岁食蟹猴价格已涨至12-13万元/只，部分猴场2026年上半年的猴子已被预订一空。

更关键的是，昭衍新药在2020年将实验猴的会计计量方法从成本法改为公允价值法。这一政策变更意味着：猴价上涨时，浮盈直接在当期利润表中释放，无需等到出售；反之，下跌则直接冲击利润。正是这种会计处理，让公司2025年大赚约3.7亿。

昭衍新药的困境并非个案，而是整个CRO行业的缩影。2023-2024年，受医药行业投融资遇冷、创新药研发放缓影响，CRO行业面临订单萎缩、价格内卷的双重挤压。即便是龙头CRO们，也经历了业绩增速放缓的阵痛。

2025年下半年以来，行业出现明显回暖信号。

昭衍新药前三季度新签订单16.4亿元，同比增长17.1%，其中Q3增速达24%；在手订单约23亿元，显示需求企稳。政策层面，国家持续鼓励创新药研发，加上医保谈判对国产创新药倾斜，行业景气度稳步回升。

从猴周期规律看，实验猴从怀孕到可实验需4-5年，供给弹性极低，价格周期波动剧烈。这意味着昭衍新药的业绩将与猴价深度绑定，未来仍将面临大幅波动风险。好消息是，公司在2022年高峰期储备了大量猴子，目前正是兑现期。

结语：昭衍新药的案例，既是一个企业战略储备的红利兑现，也是CRO行业周期性波动的极端体现。1468%的净利润增长背后，是会计政策变更与生物资产价格暴涨的共振。对投资者而言，这既是机会也是风险——机会在于猴价短期仍有支撑，风险在于公司主业仍未脱困，且猴价终将见顶。

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