6月15日晚间，复星医药（600196）发布官方公告，旗下疫苗平台复星安特金完成新一轮增资扩股，以每股 84.21 元的价格向 4 方投资人新增发行 1149.54 万股股份，合计融资金额达 9.68 亿元，投前估值 70 亿元。这是复星安特金筹备港股上市过程中的关键资本动作，也为其疫苗管线研发与商业化注入了重要动力。

一、豪华投资方阵容：复星领投，华润、成都国资联合入局
本次增资的投资方构成颇具产业代表性，彰显了资本市场对疫苗赛道的长期信心：
• 复星医药产业（控股股东）：出资 5.5 亿元认购 653.15 万股，继续加码核心业务
• 成都国生策源基金（成都地方国资）：出资 2.5 亿元认购 296.89 万股，持股 3.14%
• 华润（成都）医药产业基金：出资 1.5 亿元认购 178.13 万股，持股 1.88%
• 上海景旭榕煦：出资 1800 万元认购 21.38 万股，持股 0.23%
增资完成后，复星医药产业对复星安特金的持股比例从 70.08% 小幅降至 68.47%，复星安特金仍为复星医药合并报表范围内子公司。引入华润系资本与成都地方国资，不仅为复星安特金带来了资金支持，更重要的是构建了多元化的股东结构 —— 华润在医药流通领域的渠道资源，以及成都天府国际生物城的产业政策支持，都将为其后续发展与港股上市提供重要助力。
二、资金投向明确：研发、生产、商业化三管齐下
根据复星医药官方公告，本次 9.68 亿元融资将全部用于复星安特金的日常运营，重点投向三大方向：拓展创新研发管线：持续加码肺炎疫苗、人二倍体狂犬疫苗等核心在研产品的临床推进生产基地建设：强化产业化供应能力，保障已上市产品的产能稳定市场推广与商业化投入：加大狂犬病疫苗、流感疫苗的市场拓展力度复星安特金作为复星医药旗下疫苗业务的核心载体，整合了原成都安特金与大连雅立峰的业务资源，目前已形成覆盖狂犬病、流感、肺炎三大领域的产品矩阵。
三、经营现状：两年累计亏损超 1.7 亿，研发投入持续加码
大额融资的背后，是复星安特金当前面临的经营压力。根据官方披露的未经审计财务数据：
• 2025 年实现营业收入 5.75 亿元，归母净亏损 4778 万元
• 2024 年净亏损 1.23 亿元，两年累计亏损超 1.7 亿元
• 截至 2025 年末，资产总额 42.52 亿元，资产负债率 47.76%
亏损的核心原因在于高额的研发投入。数据显示，2022-2024 年复星安特金研发投入占营收比重分别为 45.01%、80.95%、245.42%，三年累计研发投入超 7 亿元。对于疫苗企业而言，这是典型的 "高投入、长周期" 发展模式，在产品管线尚未完全兑现价值前，亏损是行业常态。
四、产品管线：已上市产品承压，肺炎疫苗成未来胜负手
已上市产品：面临激烈价格战
目前复星安特金已有 4 款产品获批上市：
• 人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）
• 冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）
• 三价流感病毒裂解疫苗
• 四价流感病毒裂解疫苗
但两大核心品类均面临严峻的市场竞争：
• 流感疫苗：2024 年以来行业价格战持续加剧，2025 年 5 月复星安特金三价流感疫苗在深圳公费项目中标价低至8元/支
• 狂犬病疫苗：国内有超 20 家企业布局，成大生物、康华生物等头部企业占据主要市场份额
在研管线：肺炎疫苗是核心看点
复星安特金的未来增长动力，主要来自临床阶段的肺炎疫苗管线：
• 13 价肺炎球菌多糖结合疫苗：处于 III 期临床试验阶段，是最临近上市的核心产品
• 冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）：处于 III 期临床
• 24 价肺炎球菌多糖结合疫苗：处于 I 期临床
• 23 价肺炎球菌多糖疫苗：已获临床试验批准
其中 13 价肺炎疫苗是国内疫苗市场的百亿级黄金赛道，目前辉瑞、沃森生物、康希诺等企业的产品已上市。复星安特金的 13 价疫苗若能顺利获批，将成为其估值 70 亿元的核心价值支撑；而 24 价肺炎疫苗作为更高价次的升级产品，则代表了更长远的竞争布局。
五、港股上市进程：本次融资为上市关键铺垫
复星安特金正在筹备香港联交所主板上市，本次增资扩股正是上市前的重要资本动作：
• 2025年10月，复星医药首次披露分拆复星安特金赴港上市计划
• 2026年1月，董事会审议通过分拆预案
• 2026年2月，临时股东会审议通过分拆上市相关议案
为支持上市推进，原 2021 年收购时授予老股东的股权选择权已自 2026 年 6 月 15 日起终止 —— 但协议同时约定，若上市计划被实质性终止，该选择权将自动恢复。这一条款既体现了各方对上市的信心，也为复星安特金设置了明确的时间表约束。北京中医药大学卫生健康法学教授邓勇指出，本次增资扩股对复星安特金具有多重价值：既缓解了持续亏损带来的现金流压力，又充实了净资产、优化了股权结构，降低 IPO 阶段募资压力；同时大股东大额增资也彰显了集团对疫苗赛道战略的重视，稳定了市场预期。
结语
9.68 亿元融资落地，70 亿元估值确认，复星安特金的港股上市之路又迈出了坚实一步。在疫苗行业同质化竞争加剧、价格战愈演愈烈的背景下，复星安特金能否凭借 13 价肺炎疫苗等核心产品在高端疫苗市场打开局面，将是决定其长期价值的关键。对于复星医药而言，分拆疫苗业务独立上市，既是拓宽融资渠道的必然选择，也是聚焦核心创新业务的战略布局。后续复星安特金的上市进程与临床管线进展，仍将是行业关注的焦点。

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