今年2月，华润双鹤以31亿元收购华润紫竹100%股权，通过紫竹旗下毓婷、金毓婷等核心产品丰富双鹤专科领域产品线，形成“女性健康+儿科”专科产品序列，完善产品矩阵；3月，主营中成药业务的新天药业宣布拟通过发行股份收购汇伦医药85.12%的股权，将业务拓展至小分子化学药领域；6月，国内对比剂龙头北陆药业以2.02亿元收购承德天原药业80%股权，扩大其在中成药领域的覆盖；10月，新诺威（石药创新）收购石药百克方案出炉，新诺威将以高达76亿元的总价收购石药百克100%股权，以增强其生物医药平台的创新能力；10月，华润双鹤又以2.6亿元自有资金收购贵州天安药业89.681%股权，进一步充实糖尿病药物产品线；11月，“四大老牌制药企业”之一东北制药作价1.87亿元收购北京鼎成肽源70%股权，从TCR-T进军创新药。

行业进入中低速增长存量博弈期，有企业退出意愿加剧，也有企业趁着标的估值合适大举收购。11月18日，在第44届中国医药产业发展高峰论坛上，南京医药股份有限公司副总裁彭玉萍表示，中国医药行业已从高速增长的增量博弈发展模式转变为中低速增长的存量博弈的发展模式，内生增长的投资回报率逐渐下降。

据中国医药企业管理协会数据，2024年上半年，全国医药工业营收、利润双双下降，分别较上年同期下降了1.4%、1.2%，除中药饮片、药用辅料及包装材料、生物制品3个子行业外，化学制药、化学原料药、医疗仪器设备及器械、卫生材料及医药用品、中成药、制药专用设备6个子行业营收均下降。

据东海证券报告，今年前三季度医药生物行业上市公司整体实现营业收入18141.57亿元，同比下降0.39%；归母净利润1450.40亿元，同比下降9.01%（共纳入A股申万医药生物行业432只个股作为分析样本）。同期医药生物上市公司盈利能力整体小幅下降——前三季度整体毛利率为32.06%，较去年同期下降0.88个百分点；净利率为8.45%，较去年同期下降0.78个百分点。

资本市场方面，IPO大幅减少。自证监会2023年8月27日提出“阶段性收紧IPO节奏”后一年内，484家企业IPO终止，同比增加71.03%；新增IPO受理企业135家，同比下滑74.67%；329家公司排队在审，同比减少57.82%。同时，128家企业上市融资938.44亿元，数量、金额也分别同比下滑69.69%、80.03%。彭玉萍提到，行业整体增长缓慢甚至下降的压力下，产业链上下游之间的整合需求愈发强烈，部分医药企业主动发起产业并购，以此寻找“第二增长曲线”。

一拍即合的买与卖之下是买方和卖方在行业下行期下并不相同的心态。面临营收、利润指标的压力时，手上有钱的大药企将收并购作为最快速的带来营收和利润的方式；而对于急于退出的药企及其背后的持股人来说，卖身在环境不好的时候成为了一个比坚持更容易的选择。

政策支持也是重组并购的重要推动力。今年9月，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，支持上市公司向新质生产力方向转型升级，鼓励上市公司加强产业整合，同时明确将提升重组市场交易效率等；10月，上交所召开券商座谈会，重点推动“并购六条”和“科创板八条”落地。随着市场环境变化和系列政策出台，当下的并购市场由“套利并购”逐渐回归到“产业并购”的轨道上，并购重组从市值导向到产业导向的转变在加快。

加入南京医药前，彭玉萍在江苏高投、沿海资本等投资机构有着十余年的工作经验，她坦言，与一级市场投资相比，企业间的收并购更加复杂。战略导向下的产业并购重组交易不是两家公司间的资本游戏，而需要深刻的行业洞见与企业经营管理经验作支撑。

一方面企业在展开收并购前首先要明确自身产业定位和方向，理性对待诸多“风口”，以提升主业核心竞争力为导向，注重远期收益，合理制定发展规划和并购节奏，避免盲目并购。其次，理解标的资产也是展开高质量收并购的前提，包括标的公司的商业模式、业务模式、资源组织模式等。

同时，还需结合行业背景判断标的公司风险，例如其毛利率水平与行业地位是否匹配，是否存在背离行业的特殊情况，应收帐款、存货预付款、现金流净额等是否存在异常波动等。从更长的时间维度来看，企业展开收并购要循序渐进，对并购领域不熟悉的公司先从小额并购、现金并购做起，不盲目求大、求快，还可以引入分期收购等形式，根据业绩承诺完成以及整合情况决定是否收购剩余股份。

另一方面，完成交易流程后的并购后管理更加重要，彭玉萍指出，双方需要展开“钱&人&文化”的全方位整合。在“钱”上，需要管理好银行账户、审批权限等；在“人”上，需要管理好法人、关键岗位、考核评价权等；在“文化”上，需要在价值取向上达成共识，通过对双方文化现状的准确把握确认文化融合的最佳方式。

为实现并购重组价值最大化，企业需要逐步完成从股权、财务报表等浅层整合，向业务、团队、文化、管理、价值观等产业链各环节深度融合的升级。收购方可通过向标的企业注入资金、资源及管理经验提高其经营效率和盈利水平，标的公司并入后带来的横向或纵向扩张也将完善企业布局、提升规模效应，协同提升整体价值。

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