这几天，来自顶层设计的各种刺激政策多箭齐发，让沉闷已久的股市焕发久违生机。9月30日，上证指数收涨8.06%，站上3300点，9月累涨超17%；深证成指收涨10.67%，9月累涨超26%；创业板指收涨15.36%，9月累涨超37%；均创历史最大单日涨幅纪录。当天，两市成交额25,930亿元，创下自2006年以来的最高纪录。资金的活跃度空前上涨，盘中一度超出交易所服务器承载能力。市场里的玩家纷纷摩拳擦掌，想要“干一票大的”。然而，医药因其刚需强、关乎民生而受到的限制多，因此很长一段时间被认为是“防守板块”。但这个行业，总归还是有一些带着进攻属性的细分赛道，来承载整体环境向好、同时又对医药偏爱资金的焦躁情绪。

兼具消费和红利属性的中药保健板块，便是一个方向。它们有着医疗的需求刚性，同时又因消费属性使得渠道上的玩法更加多元化，并且受政策的负面影响较小。它们有很大一部分目前都在大型央国企的集团体系之下，三年国企改革收官之后正在迎来一个效率的跨越式提升；与此同时，近两年国企做大做强的趋势又回过头来推动着这一众集团化之内的公司，相互紧密协同、朝着更高的方向发展。它们大多拥有稳定的“现金牛”，这些底蕴让他们能够跻身高分红队列，这在当下资本市场回报股东的新的叙事体系之下，是一种稀缺。稳中有进又不乏新的故事，它们是健康产业领域推动增长的生力军。而东阿阿胶，就是其中最典型的代表之一。

在刚刚过去的2024年H1，东阿阿胶刚刚交出了一份亮眼的成绩单：营业收入27.48亿元，同比增长26.80%；净利润7.38亿元，同比增长39.03%。要知道，这还是在去年上半年净利润72%增长高基数下的一个结果。在当前整体医药宏观增速放缓的背景下，显然这是一个难能可贵的结果。这背后是，东阿阿胶已经彻底走出此前高库存的阴影。此前，在消费升级的大背景之下，公司的“阿胶价值回归”策略带动了很长一段时间里核心产品的量价齐升，自2010年以来核心产品阿胶块一共提价13次。对于高端滋补品，适度提价是业绩提升的重要驱动，这也是全球范围内的高端产品通用的路数。但这一模式因为囤货问题在2018年前后迎来挑战，公司的库存积压到了历史最高水平。

为此，公司通过稳价格、清渠道、强信心等一系列举措，重塑了阿胶市场生态，自此也开启了东阿阿胶为期三年的漫长业绩修复之路。直到2024年H1，公司毛利率73.54%无限接近历史最高值（2012年为73.65%），净利润率则达到26.88%，亦回到历史高位水平。同时，营收和利润上的亮眼数据，也充分证明了这些举措的有效性。在渠道库存方面，今年8月初东阿阿胶在投资者关系活动记录表里披露，阿胶块库存周期3个月以内，复方阿胶浆库存周期80天以内，阿胶糕库存周期10天左右。今年上半年延续的增长势头，则更确定了东阿阿胶作为国产滋补品龙头所能焕发出来的新生。

阿胶作为一款轻奢类滋补品，消费属性决定了其品牌上可以有诸多新的玩法。目前，公司也在积极强化“滋补国宝 东阿阿胶”顶流品牌建设，并围绕线上、线下全渠道以提高品牌渗透率。受限于原材料生长周期带来的供给问题，阿胶这一产品是一个进入壁垒相对较高的品类，而东阿阿胶在该品类上的历史积累，又为其高筑了一道品牌上的护城河。这意味着公司能够将更多的精力和资源投入到进一步提高渗透率中去，而非无休止的卷入同质化竞争当中。
这是公司业务能够持续稳定的核心原因。但稳定不是目的，在健康中国的背景之下，公司作为一个常年根植健康领域的头部玩家，自然有更多的故事可以讲。

公司在阿胶“滋补”的基础上，进一步去开拓药品属性，围绕阿胶物质基础和作用机制开展系统研究，旨在在一个相对严肃、但需求更为刚性的市场中去寻找新的增量。目前公司基于复方阿胶浆的产品属性，积极响应国家对创新中药供给侧的扶持政策，投入了包括在癌因性疲乏、气血双补等适应症的临床开发，前者所涉研究成果荣获本年度全球最高学术论坛之一ASCO年会“特别优异奖”，赢得了国际学术领域的高度认可。这些都是带动核心产品院内市场增长的重要驱动。从院内端看，复方阿胶浆立足医保支付政策放宽，积极开拓院内市场；零售端则通过精准营销，填补终端市场空白。

而另一方面，从药店渠道来看，作为一个保社区基本用药+高利润品种驱动业绩的模式，医保强话语权之下带来的对连锁药店高毛利品类的约束，使得后者能去选择的利润品种有限。
阿胶作为一款高端保健产品，自然会越来越成为其新的选择，这在无形之中为公司提供大量新的纯销商，并从渠道上为东阿阿胶提供源源不断的新增量。当然，公司在自身擅长领域中的发力也在继续。去年6月，东阿阿胶在深圳举行“皇家围场1619”品牌发布会，这是一个涵盖鹿茸、鹿血类等产品的品类合集，目前是公司重点市场心智打造的方向之一。皇家围场是一个取自于清代皇室的概念。1619年，努尔哈赤将长白山及其附近大片人迹罕至的森林地区围出了一块区域，用作皇室成员狩猎，后来是康熙及乾隆两朝围猎的地方。东阿阿胶选择这样一个“雄性荷尔蒙丰富”的意象，旨在发力高端男性健康和保健品市场。据弗若斯特沙利文预测，中国男性健康和保健市场规模预计到2025年有望达到996亿元人民币。

现今，该领域市场上主流产品包括“肾阴虚”和“温补肾阳”两类，前者是包括以仲景、同仁堂、九芝堂等为代表的六味地黄丸，而后者主要为汇仁肾宝、补肾益寿胶囊等，但仍旧缺乏现象级品种。而东阿阿胶意在借助公司现有的品牌建设能力，在男性保健领域再造一个“东阿阿胶”。产品未至，市场先行。日前，东阿阿胶已经联合腾讯体育、地方热门旅游景点等线上线下多渠道，进行大面积曝光。在增速稳定的基础上，公司拥有着更大空间进行一些新方向的探索。目前，公司货币资金+交易性金融资产达到80.27亿，今年上半年现金流量27.36亿，大幅超过净利润，这为公司在新领域的布局提供了绝对充足的弹药。而对于一个“高端消费品”企业，一个“现象级”的新品带来的增量是不可估量的。

“皇家围场1619”的高调现身离不开华润的支持，在新团队的加盟之下，东阿阿胶可以落地的规划越来越多。事实上，东阿阿胶渠道库存问题导致业绩亏损的那一年，也正是华润开始全面参与公司经营的一年。自此，解决库存等遗留问题的三年，也是新业务团队磨合的三年。如今从结果上来看，这个过程无疑是顺利的。去年，华润系的老将白晓松出任东阿阿胶董事长，与更早到任的总裁程杰，共同执掌这家国潮头牌老字号。两人都曾在华润三九服务过多年时间，尤其是后者，在OTC市场营销方面经验丰富，且年富力强。自2022年以来，新的领导班子给东阿阿胶注入了新的活力。一方面，通过对阿胶产品的品牌重塑，将产销重点集中在阿胶产品上，将阿胶品类重新拉回至高速增长赛道，收入占比提升至90%以上；另一方面，赋能品牌焕新，从囤货转向更关注纯销，加速内生增长；再者，组织方面大幅精简人才配置，管理层整体变动率超60%，通过绩效考核及薪酬改革，激发组织活力，极大提高了人均产出。

如今，三九在若干成功OTC品类的经验正被一步步平移至东阿阿胶，帮助其提升运行效率，进而提高收入和利润增速的同时，也推动了东阿阿胶从此前“保健品”向如今“药品+健康消费品”双重定位的转变，大大强化了其品牌地位。而除了华润三九，整个华润系旗下诸多资源，都能像三九一样不断为下属单位相互赋能。

三年国企改革收官之后，进一步强化央国企的规模和市场地位成为新的KPI。整个华润集团仍然需要不断外扩，持续做大做强，而这个目标离不开子公司的进一步发展。未来如何利用各单位相互协同起到1+1＞2的效果，也是东阿阿胶可以抓住的时代机遇之一。此外，重组和并购近期不断被提上日程，华润系在不断收购，那么拥有大量现金流、业务基本盘稳定、同时又在品类上不断拓新的东阿阿胶，自然也可以是外延式并购的牵头方之一。“借炉子烧火”是绝大多数规模型企业做大做强的必由之路，从当前历史节点上来看，东阿阿胶将会是打响国内医药并购第一枪的那批公司之一。

在这样一个“内生增长稳定+外延扩容可期”的局面之下，东阿阿胶近年来一直维持着一个优秀的现金负债水平。以至于，大量的现金和现金等价物一度反而拖累了ROE水平，这是中药保健品这种成本投入相对较低的属性所决定的。也是基于此，为持续提升资本市场回馈水平，公司于今年H1同步宣告了最新的分红计划，东阿阿胶历史上首次在中期启动分红，向全体股东每十股派发现金11.44元（含税），合计派发现金7.37亿元，约为整个上半年净利润的100%，是全市场676家公布中期分红计划的上市公司中仅有的8家每手分红超百元的公司之一。如果加上年初披露的上一个财年的分红，今年已分红金额高达18.83亿元，股息率超过6%。虽然公司在过去25年每年均分红，总额已达77.32亿，但今年无疑是东阿阿胶在回报股东上按下加速键的一年。

这两年，从顶层设计释放的消息来看，无论是引导上市公司加大分红和回购力度、提升分红水平和频率，还是提出将多年不分红或分红比例偏低的公司纳入“实施其他风险警示”的政策精神，都意味着国家旨在自上而下打造一个对投资者高回报的资本市场。增加分红是上市公司对投资者应尽的义务，更是一份担当。它体现了公司的经营能力，同时合理的分红政策亦能够吸引更多投资者投资这家企业。而顶层设计，不会辜负那些响应号召的企业。东阿阿胶曾表示，将致力于以成为大众最信赖的滋补健康引领者扛起中医药文化传承创新使命担当的这样“一个战略定位”，构建药品+健康消费品“双轮驱动”业务增长模式，围绕养殖示范、品牌发展和文化引领的“三产融合”，着力提升公司产业链构建、品牌建设、全渠道营销、研发创新、资本运作、智数变革、敏捷供应和组织保障等“八大关键能力”。立足于以上“1238”发展战略，或可以预见，东阿阿胶未来将会在品牌塑造、用户赋能、优秀文化传承以及股东回报的道路上，走得越来越远。

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